인텔: 진실의 순간

인텔: 진실의 순간

게티 이미지를 통해 JHVEPhoto / 아이 스톡 에디토리얼

투자 서세

CEO 전환을 감안할 때 초기 열정 후 - 선박을 수정 엔지니어 - CEO의 약속 - 인텔(INTC)주식은 1 년 전의 기본적으로 어디로 다시 떨어졌다. 그럼에도 불구 하 고, 내가 몇 가지 최근 기사에서 자세히 설명, 인텔은 틀릴 것 보다 훨씬 더 나은 위치에 1 년 전, 예를 들어 첫 번째 인텔 4 칩 생산 라인을 압 연, 볼륨 램프에 대 한 시간에 내년. 따라서 이 컴백 스토리에 뛰어들기를 기다려온 투자자들은 여전히 1년 전과 비교하여 인텔이 성공할 것이라는 자신감이 높아지면서 승선할 시간이 있습니다. 즉, 위험 보상은 위험에서 점점 더 멀어지고 있습니다.

또한, 금융 측면에서, 인텔은 앞으로 쉽게 구성 을 감안할 때 몇 가지 쉬운 분기 앞서 있다. 모두, 투자자를위한 진실의 큰 순간은 11 월에 투자자 회의가 될 것입니다. 이것은 기술과 금융 적 그림을 모두 묶어야합니다.

배경

차기 CEO 팻 겔싱거는 주로 지난 한 해 동안 비즈니스의 기술적, 전략적 측면에 초점을 맞추고있다. 3 월에, 나는 제국이 현재의 부족의 중간에 인텔 파운드리 서비스 발표와 함께 다시 타격하는 방법을 자세히 설명했다. 그런 다음, 2 분기 결과 직후, 인텔은 2024-2025년까지 프로세스 리더십을 회복하는방법을 자세히 설명했습니다.

그러나 제품 경쟁력측면에서,AMD(AMD)느린 움직이는 제품 로드맵(가까운 장래에 인텔의 흥미진진한 로드맵과 대조적)을 감안할 때, AMD 위협이 완성된다는것을 상기시켜 줍니다. 사실, 8 월 건축의 날과 핫칩에서 인텔은 엔비디아의 수익성있는 그래픽과 AI 비즈니스를 다시기술 리더십으로 목표로한다는 것을 대중에게 상기시켰습니다. 한편, Mobileye는 자율 주행분야에서도 꾸준히 발전하고있으며, 이는 지난 10년 후반에 반도체 산업의 중요한 부문이 될 것입니다.

그러나 금융측면에서는 그 그림이 더 혼조세를 보였습니다. 인텔은 노트북과 같은 완전한 제품을 빌드할 수 없는 무작위 칩이나 구성 요소 하나만 필요하다는 것을 투자자들에게 교육해야 했습니다. 가장 주목할 만한 예는 기판이었다, 인텔은 실제로 자신의 팹에서 생산을 돕기 위해 조치를 취하고. 전반적으로, 그래도, 팻 겔싱거는이 부족 환경은 가능성이 시장 점유율 움직임이 제한 될 것을 의미 (서버와 PC 모두에서). 마지막으로, 나는 또한 총 마진 종말 시나리오가 구체화되지 않은것을 투자자들에게 상기시키고 싶습니다. 10nm(팹에서 14nm 웨이퍼보다 10nm 이상) 크게 증가했음에도 불구하고 인텔의 총 마진은 지난 몇 분기 동안 (2분기에 59%의 비GAAP GM을 기록)에 비해 상당히 안정적으로 유지되었습니다( 2분기에는 비GAAP GM이 59%로 증가함).

한편, 지출 측면에서 인텔은 직원 수와 R&D;가 점진적으로 증가함에 따라 투자를 늘렸습니다.

전반적인 위의 포인트는, 인텔의 전망은 꾸준히 올해를 통해 개선 된 것입니다, 그리고 2 분기로 또 다른 기록 적인 해를 게시 할 것으로 예상, 애플의 순서에도 불구하고 $4B (모뎀 + 맥) 손실, 뿐만 아니라 AMD 황소 주장은 계속 주식 손실.

출처: 자신의 작업.

Q3 미리 보기

3분기에 들어선 인텔은 애플 사업을 잃었음에도 불구하고 거의 $1B YoY의 증가를 기대합니다. 총 마진은 53%로 평평할 것으로 예상되며, 2분기부터 는 순차적으로 하락할 것으로 예상됩니다.

올해 초 2021년 프리뷰에서 저는 올해까지 DGC 의 경사로를 모델링했습니다. 이 경우 DGC는 이미 3분기까지 사상 최고치를 경신할 수 있습니다. 이는 지난해 3분기(약세)보다 상당한 성장을 의미합니다. 아래 그래프는 데이터 센터와 시장 점유율 손실에 대한 모든 이야기에 대해 인텔이 1년 동안 상대적으로 평평한 수익을 올릴 수 있음을 보여줍니다.

출처: 자신의 작업.

전반적으로, 4 월에 비해, 나는 그들의 강한 성능으로 인해 PC와 IoT 세그먼트에서 3 분기에 대 한 내 모델을 업데이트 했습니다. DGC 추정치는 변경되지 않습니다: 2분기의 강력한 QoQ 데이터 센터 램프를 감안할 때 3분기에 대한 내 추정치는 현실적일 수 있습니다(순차적 성장이 계속되는 경우).

출처: 자신의 작업.

나는 최근에 수익 감소에 대해 이야기 알파를 추구에 대한 몇 가지 의견 / 기사를 보았다. 그러나이 모델에서는 (나는 아직 4 분기를 업데이트하지 않은, 이는 뒤늦게 PC를 과소 평가) 올해 $ 2B 매출 성장이있다. 다시 말하지만, 이것은 ~$4B Apple의 역풍뿐만 아니라 PC 및 데이터 센터에서 AMD의 자체 성장에도 불구하고 유의하십시오.

즉, TAM이 성장하고 AMD와 인텔이 모두 이익을 얻고 있음을 의미합니다. 물론, 이것은 사람들이 더 적은 AMD CPU와 더 많은 인텔 CPU를 구입하는 경우 인텔이 더 성장할 수 있음을 나타냅니다. 그럼에도 불구 하 고, 위의 전반적인 시장 시장 시장 점유율을 잃고 보다 더 성장 하는 내 소문을 확인 않습니다., 많은 분석가 잊어 것 하는 미묘한 포인트.

여전히,이 모델은 거의 가정 $2B 비트. 이것은 볼 좋은 것, 하나는 현실적이어야 한다, 그래서 인텔 최종 결과 보고 할 때까지 몇 가지 회의론과 함께 이러한 추정을. 예를 들어 DGC 및 NSG 추정치로 좀 더 보수적이기 때문에 추정치가 0.5B 이상 쉽게 감소할 수 있습니다. 인텔은 7 월에 3 분기 거꾸로 주로 공급을 증가 하는 능력에 따라 달라 집니다 말했다 (기판 포함).

진리의 순간

요약하자면, 데이터 센터가 다시 강도로 돌아오고 PC가 공급 제약을 남기면 인텔은 기판 부족과 같은 이유로 PC가 너무 제약이 되지 않는 한 몇 가지 강력한 분기를 게시 할 수 있어야합니다.

그러나 인텔의 장기는 단기적인 만큼이나 중요합니다. 예를 들어 인텔의 총 마진은 하위로 유지됩니다. 10nm 노드에서는 불가능하므로 인텔의 제조 위치를 완전히 개선하는 데는 수년이 걸릴 것입니다.

이를 위해 투자자들은 다가오는 투자자 회의를 간절히 기다리고 있을 것입니다. 지난 분기의 2 분기 결과 + 인텔 가속 + 아키텍처 의 날과 마찬가지로, 투자자는 3 분기 결과 + 인텔 혁신 + 투자자의 날과 이벤트의 또 다른 trifecta을 얻을 것이다.

지난 몇 달 동안, 나는 광범위하게 인텔의 대부분의 기술적 측면에 대해 논의했다 : 공정 기술, 제품 로드맵, 새로운 인텔 파운드리 서비스 사업, Mobileye 로보타시 진행, 기타. 그러나 투자자들이 인텔의 장기적인 재정적 잠재력에 대해 듣는 데 에도 관심이 있을 것이라고 확신합니다.

그런 점에서 반도체 분야에서 최근 투자자의 날을 가리킬 것입니다. ASML(ASML)은최근 2018 년 이후 첫 번째 투자자의 날을 개최했으며 10년 동안 11 %의 CAGR에 대한 인상적인 예측을 내놓았습니다. 이 예측은 2030년까지 반도체 시장이 1T 산업으로 두 배가 될 것이라는 기대에 근거한 것입니다.

따라서 투자자들은 세계 최대 의 논리 반도체 회사인 인텔이 비슷한 성장을 이루기를 원할 것입니다. 특히 인텔은 2015년부터 데이터 센터와 클라우드, 네트워크 인프라, AI, GPU, 자동차 등과 같은 새로운 고성장 분야에 투자해 왔습니다. 이와 관련하여 전체 산업과 일치하는 성장은 기준 선점으로 간주될 수 있습니다.

내가 만든 모델에서 2020, 나는 인텔을 생성 할 수 있다고 판단 $140-210B 수익2030, 이는 인텔이 실제로 두 배 또는 세 배이 10 년 을 의미 의미. 그럼에도 불구하고, 인텔은 실제로 이러한 장기 목표를 내놓을 것 같습니다 (ASML처럼), 로봇 축 및 인텔 파운드리 서비스와 같은 새로운 사업의 경사로에 대한 불확실성을 감안할 때.

다른 메트릭의 경우 그림을 더 예측해야 합니다. 총 마진은 향후 반년 동안 꾸준히 개선되어야 합니다. 아주 최근의 투자자 Q&A;에서 CFO는 기본적으로 각 노드가 이전 노드보다 개선될 것으로 기대한다고 밝혔습니다. 향상된 기술은 또한 더 건강한 ASP로 이끌어야 합니다. 리더십 수익성의 결과로 제품 리더십의 이러한 선순환은 분명히이 업계에서 이미 수십 년 동안 관찰되었습니다.

또한, 사물의 capex 측면이있다, 이는 오늘 인텔의 성장 기대 또는 열망의 가장 장밋빛 그림을 그립니다. 인텔은 최근 $20B 애리조나 팹의 건설을 시작했다고 발표했다. 인텔은 연말까지 미국과 미국 모두에서 더 많은 팹 위치를 발표 할 것입니다. 이 두 개의 새로운 위치는 결국 가장 강세 시나리오에서 새로운 ~ $ 100B 메가 팹이 될 수 있습니다.

따라서 인텔의 ~$20B capex 2021 년 은 지난 10 년 동안 ~ $ 10B에서 새로운 기준선으로 간주되어야합니다. 이것은 ASML 토론을 감안할 때 특히 사실이다 : 하나의 높은 NA 도구는 ~ $ 400M에서 시작할 가능성이 있으며, ASML은 각각의 새로운 도구로 가격을 인상의 실적을 가지고있다.

기술 토론

예를 들어 이 최근 기사의 의견에따르면 인텔이 혁신하지 않는다는 오해를 감안할 때 기술이 크게 논의된 주제로 남아 있음이 분명합니다.

그러나 현실에서 인텔은 곧 높은 기대를 모으고 있는 알더 레이크 아키텍처를 선보일 예정입니다. 인텔은 이 업데이트를 10년 만에 x86으로 가장 큰 업데이트라고 부릅니다. 반면, 올해 AMD는 말 그대로 제로 제품을 출시하고 있으며, Zen 4는 2022년 하반기까지는 예상되지 않습니다.

그럼에도 불구하고 인텔의 스코어카드도 완벽하지 않습니다. 인텔은 항상 "리더십 제품의 연간 흐름"을 목표로 하고 있다고 강조하고 있습니다. 그러나 타이거 레이크는 2020년 9월부터 10월까지 출시되었으며, 노트북 알더 레이크 부품은 1월에 CES 이전에 는 출시되지 않을 것입니다. 그 점에서, 인텔에 노트북 출시를 하지 않습니다 조금 아이러니 2021, 두 개의 데스크톱 출시에 비해 (로켓 호수와 알더 호수). 그러나 데스크톱은 AMD보다 가장 뒤처졌기 때문에 틀림없이 인텔은 해당 세그먼트에서 가장 많이 따라잡을 필요가 있었습니다.

지금까지, 벤치 마크 누출의 무리는 명백하게 알더 레이크의 선 앞서 있을 것입니다 나타냅니다 3 적어도 i5에서 i9까지, 마진에 의해 (최대) ~20% 빠른.

2022년을 들여다보면 사진이 조금 더 어두워집니다. 노트북 측에 알더 호수의 지연을 감안할 때,이 부분은 가능성이 2022의 대부분을 커버 할 것이다. 그러나, 현재 늦은 2022 년 후반에 대 한 로드맵에 4 개 이상의 CPU가 있을 것 같다 2023, 이는 조금 과도 한 것 (가능성이 일부 세부 사항은 아직 알 수 없습니다 나타냅니다).

랩터 레이크 (H2'22) 인텔7: 이 CPU는 인텔 4 지연으로 인해 추가 되었습니다. 이 부품은 데스크톱 우선 부품일 수 있으며 코어 수를 8+16으로 증가시합니다.

인텔 4의 유성 호수 (H1'23) : 인텔은 이제 모두 테이프로 유성 호수 계산 타일을 녹화하고 녹화했습니다. 새로운 프로세스 외에도 새로운 CPU 및 GPU 아키텍처를 도입하고 칩릿 /타일을 사용할 것입니다.

TSMC N3의 화살표 호수 (2023) : 이것은 가능성이 낮은 볼륨 부분입니다. N3의 화살표 호수 (2023) : 이것은 가능성이 낮은 볼륨 부분입니다. TSMC N3 소문을 감안할 때, 이것은 초기에 시작할 수 있습니다 2023, 하지만 나중에 2023 또한 가능 할 수 있습니다.

인텔 3에 달 호수 (H2'23?) : 위의 트윗이 2024 년 예정대로이 부분을 가지고 있지만, 늦은 2023 (또는 2024 년 초) 출시는 2024 년에 램프로 되어 있다는 점을 감안할 때 더 의미가 있을 것입니다.

이러한 CPU 외에, 인텔은 최근 사전 생산 인텔 4 프로세스를 사용 하는 Loihi 2 neuromorphic 칩을 발표 했다. 이 칩은 인텔 4가 진행되고 내년 하반기에 진입할 것이라는 궁극적인 증거이며, 약 1년 뒤(2019년) 일정에 뒤처질 것입니다. 나는 이전에 투자자가 새로운 인텔보다 이전 인텔의 더 많은 표시로 인텔 4 지연을 고려해야하는 이유를 설명했다.

위험

이 곳의 주요 위험은 언제나 처럼 인텔의 투자가 여전히 구체화하는 데 몇 년이 걸릴 수 있다는 것입니다, 특히 공정 기술 측면에서. 예를 들어, 인텔 4/3 프로세스가 더 높은 볼륨에 도달한 2024년까지 는 낮은 마진 10nm/7 부품을 대체하여 총 마진의 상승세가 보이지 않을 수 있습니다. 그럼에도 불구 하 고, 내가 최근에 설명한 대로, 즉 반드시 인텔의 수익 성장이 일찍 개선 될 수 없습니다 의미 하지는 않습니다.

투자자 테이크 아웃

전반적으로 인텔이 판단하고 판단되는 메트릭은 변경되지 않았습니다. 투자자들은 데이터 센터 결과와 총 마진을 계속 면밀히 모니터링할 것입니다. 그러나, 변경 될 수있는 것은 누구의 차례는 승리 무릎을 실행하는 것입니다. 약 4 분기 동안 곰의 비판을 견뎌야 한 후, 내 모델에 따르면 인텔은 데이터 센터에 대한 이전 사상 최고치에 가깝거나 위에 게시 할 수 있습니다, 아마도 의 비트의 결과 ~$2B 지침에 비해; 투자자는 참조로 ~ $ 7B DGC 수익을 찾아야한다 (강세 경우).

물론, 내 모델이 쿼터가 어떻게 진행되었는지에 대한 보장은 없습니다. 어쨌든, 투자자들이 더 기대할 수있는 것은 곧 투자자의 날입니다, 알더 레이크의 출시를 표시 할 인텔 혁신 이벤트 후 몇 주. 이 이벤트는 투자자들이 새로운 리더십에서 지난 1 년 동안 인텔에서 보고 들었던 모든 것을 함께 묶어야합니다. 인텔은 제품 및 프로세스 측면에서 강력한 로드맵을 가지고 있으며 향후 10년 동안 지속적인 성장을 위해 미국과 E.U.에 많은 새로운 팹을 구축할 계획입니다.

나는 확실히 인텔이 10 년 동안 11 % CAGR과 같은 것들을 약속 할 것으로 기대하지 않지만 (ASML은 최근했던 것처럼), 투자자들은 의심 할 여지없이 새로운 세그먼트 (AI, GPU 및 파운드리 와 같은)에서 인텔의 진행 상황과 기술 복귀가 어떻게 상위 및 하단 라인으로 흘러 갈 수 있는지에 대한 세부 사항에 주의를 기울일 것입니다. 팻 겔싱거가 할 수 있는 가장 야심찬 일은 적어도 투자자들에게 인텔이 더 높은 평가를 받을 만한 성장 회사로 남아 있음을 상기시키기 위해 $100B 수익에 대한 경로를 제공하는 것입니다.

from http://secretofinvesting.tistory.com/15 by ccl(A) rewrite - 2021-10-14 03:00:54